討喜之異想天地

價值投資法始祖葛拉漢的兩本巨著之一:智慧型股票投資人，看完後讓我覺得更深入瞭解投資真諦

儘管書中所舉的例子因國情不同且年代久遠已不具參考價值(因會計制度、法令的更新而不適用)，

但最根本的投資理念仍依舊會讓人覺得受用萬分

手上這本書的初版在1996年12月、2011年11月初版21刷，可見這本書的對投資者的魅力並沒有隨時間而淡去

從平均每年都可以在1刷以上可以看出還是很多價值投資者的信徒會買來看

在看完後深深認同葛拉漢在引言中提及的本書宗旨:以適合初學者的方式，提供投資策略之採納與直行的指引。相對來說，本書較不重視證券分析的技術面;主要內容乃專注在投資的原則與投資者的態度。而且本書只討論準備投入有價(或可贖回)證券的資金，換言之即債券與股票。

而我則特別重視股票，以目前利率水準及通貨膨脹率相比，債券絲毫沒有吸引人投資的地方。

在本書第八章中提到，行情波動對投資者的衝擊也可以從股東的角度，即企業的部分所有者角度來考量。股票持有者實際上具有雙重身份，並可據此選擇上的特權掌握利益。一方面，股票持有者類似於私人企業的少數股東或沉默合夥人。投資績效完全取決於企業的獲利或資產價值的變動。通常以最近一期的資產負債表的淨值來衡量持股的價值。另一方面，股票持有者擁有的股票憑證可以在幾分鐘之內在市場上賣出，其價格在市場交易時間內隨時變動，且經常偏離資產負債表的價值。

典型的投資者依賴股票市場的報價，而不將自己只視為企業的所有者。在今天的投資環境中，這是非常重要的因素，卻沒有得到應有的重視。

我覺得這就是努力分辨"價值"和"價格"的原因，當市場價格低於企業真實價值時買進，在等到市場價格高於真實價格前以企業所有者的身份分享企業經營結果的利益，而當市場價格高於真實價格後即以另一個身分在市場上賣出。

本書共有二十章

第一章 投資與投機的比較:智慧型股票投資者所應預期的結果

第二章 投資者與通貨膨脹

第三章 一世紀的股票市場發展史:1972年初的股票價格水準

第四章 一般投資組合的策略:防禦型投資者

第五章 防禦型投資者與普通股

第六章 進取型投資者的投資組合策略:消極的方法

第七章 進取型投資者的投資組合策略:積極的方法

第八章 投資者與市場波動

第九章 投資基金

第十章 投資人與投資顧問

第十一章 非專業投資者的證券分析

第十二章 每股盈餘的相關問題

第十三章 四家上市公司的比較

第十四章 防禦型投資者的選股

第十五章 進取型投資者的選股

第十六章 可轉換公司債券與認股權證

第十七章 四個極富啟發性的歷史案例

第十八章 八組企業的比較

第十九章 股東與管理階層:股利政策

第二十章 核心的投資概念:安全保障

雖然離本書出版(1972)以40年，但看完此書後仍讓我跟他覺得相見恨晚

會計制度跟法令規章或許會有所轉變，但投資真理卻永遠不變，而追求投資真理的道路亦是崎嶇不平。

本書最精華的段落或許就在第二十章的結論裡，若以經營企業的態度看待投資，則投資是需要高度智慧的。如果試圖透過有價證券的買賣而獲利，便是在經營屬於自己的企業，如果想成功，其經營就必須符合公認的商業原則。

第一項，也是最明顯的原則:瞭解你在做什麼-瞭解你的生意。就投資怎來說，這意味:不要試圖從有價證券買賣中獲取"商業利潤"即正常利息與股息以外的超額報酬，除非你對於有價證券的瞭解，就如同你經營買賣或從事製造時，對商品價值所瞭解的程度。(瞭解價值與價格的差別)

第二項商業原則:不要讓其他人經營你的事業，除非(1)你能夠鉅細靡遺地監督其績效，或(2)你有不尋常的強烈理由完全信賴它的品格與能力。對投資者來說，這項原則將可以決定資金讓其他人管理的條件。(排除大多數的基金或全權委託代操)

第三項商業原則:不可貿然做生意，換言之，製造或買賣商品，除非經過周詳的考慮，認為該筆生意會產生合理的獲利機會。尤其要避免獲利有限而虧損甚大的生意。對進取型投資者來說，這意味，獲利的操作不可依賴樂觀的想法，而必須基於計算。(投資前即需有客觀的可能獲利&虧損的計算)

第四項商業法則比較具有積極性:必須有勇氣運用知識與經驗。如果你根據事實形成結論，如果你了解你的判斷是穩健的，則依指示行動，盡管其他人的看法不同或遲疑(群眾的見解與你的不同並不足以否定或肯定你的看法。你是正確的，因為你的資料與推理是正確的)。同理，在有價證券投資的領域中，除了充分的知識與老練的判斷力，勇氣是無尚的美德(下了判斷就要執行，相信自己的推論)

非常幸運地，隊典型的投資者來說，其投資計畫的成功並不必然需要具備上述的條件，只要他將自己的野心侷限在其能力範圍內，並且在防禦型投資的安全領域內從事活動。達成滿意的投資績效要比大多數人想像得容易;但要達成優異的績效，多數人卻低估了其困難度。

這本書不虧是證券投資的經典鉅著，有時間我一定會在拿出來回味一下的，隨著經驗的增加一定會有更多的收穫。

想從事股票投資的人一定要看!絕對值回票價，這也讓我期待接下來要看厚厚的證券分析(上)&(下)

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