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本書很推薦給想自行投資個股的投資人,為何?

因為其實本書跟葛拉漢的價值投資系統比較有關係,先來看一下本書的七個章節如下

第一章 葛拉漢價值投資系統的基本原理
第二章 葛拉漢價值投資系統的原則
第三章 普世智慧
第四章 人類誤判心理學
第五章 成功投資人必備的正確素質
第六章 葛拉漢價值投資系統的八個變數
第七章 成功企業必備的正確素質

扣掉第三章跟第四章感覺是騙稿費的不應該看之外,只有五章,就有三章是在介紹葛拉漢的投資觀念。

第三章跟第四章等於是窮查理的普通常識:巴菲特50年智慧合夥人 查理.蒙格的人生哲學(修訂版)的濃縮整理版(恩,其實比原本寫得還好!至少整理得比較好,也省略很多廢文)

其實很推薦想自行投資個股的人想辦法把葛拉漢所有相關書籍(尤其是他自己寫的書跟期刊論文)都找出來好好看一遍。

當然比葛拉漢厲害的投資者也很多,但是要找一個像他一樣厲害,又願意把方法無私分享還能教出這麼多成功投資者的人確實不多。

這本書唯一能跟孟格扯上關係的大概就是,因為他採用葛拉漢的價值投資系統。

這也是一般投資人要超越大盤指數的最佳方法。

雖然葛拉漢的價值投資是一套系統,但投資人不可能只靠著遵循一套死板的規則,就能找到成功,執行這套系統,是一門藝術不是科學。

雖然充分了解葛拉漢投資系統不必用到高深的學問,但多數人會發現自己要不是沒有必要的情緒及心理克制,就是不願意做超越大盤指數所需的工作。

這就是為何巴菲特喜歡說:投資很簡單,但不容易。

這是為何巴菲特和蒙格一直回頭研究葛拉漢:真正逆向操作的人,需要過人的勇氣和絕對的冷靜。巴菲特常常談起葛拉漢提供的情感架構;蒙格則說,大部份投資人無論多聰明都部會成功,是因為他們的性情不對。

設計檢查清單的部分好處(我個人是做檢核表),在於寫下想法的過程。我一直很喜歡巴菲特所強調的,實際寫下想法的重要性。在巴菲特看來,如果沒有辦法寫下來,就是還沒有考慮透徹。

葛拉漢創造的價值投資四大基本原則如下:

1. 將股份視為擁有企業的擁有權比例。

2. 以內在價值(intrinsic value)的大幅折扣買進,方能創造安全邊際(margin of safety)

3. 將兩極化的市場先生當作你的僕人,而非主人。

4. 要理性、客觀、冷靜。

蒙格曾說這四個葛拉漢原則基石永遠部會過時。不遵循這些原則的投資人,就不是葛拉漢價值投資者。葛拉漢價值投資系統就是這麼簡單。

本書還進一步討論,葛拉漢價值投資者若要建立自己的投資風格與方法,有哪些選擇。

換句話說,可以在四個基本價值投資原則之上,建立葛拉漢價值投資系統的變化。

沒有兩個葛拉漢價值投資者所執行的投資系統會完全相同。

第一章 葛拉漢價值投資系統的基本原理

很清楚就是在介紹葛拉漢價值投資系統是什麼,以及誰能從中獲益?

由於投資是機率活動,做決定的方法或許基本上完善健全,但有時結果不盡理想。

有時候就算過程的安排與執行得當,還是會產生不利的結果。

不過,長期來說,專注在遵循正確的流程而非中期的具體結果,會是明智的做法。

如果市場完全有效率,這套方法就行不通。因此,市場的愚蠢行為是葛拉漢價值投資者良機的基本來源。

葛拉漢價值投資者的工作,就是在看到定價錯誤的資產時要能辨識。

許多人很難接受這種方法。這個系統的核心概念就是,投資人必須拋開對未來做短期預測的慾望。有些人就是做不到。

但無論如何,投資人還是必須做出好幾個關鍵投資決策。


第二章 葛拉漢價值投資系統的原則

1. 將股票股份視為擁有企業的擁有權比例

如果評估股票不追蹤企業,那就是投機者,而不是投資者。如果你是投資者,會努力了解資產的價值。相反,投機者會藉由預測其他人未來的行為,企圖猜測資產的價格。

換句話說,投機者的目標是預測群眾的心理,如果你聰明又有經驗,就知道那是需要警惕的想法。你有多擅長預測一群烏合之眾的行為?

2. 以內在價值的大幅折扣買進,來創造安全邊際

安全邊際是什麼?葛拉漢給的定義是:一方的價格(市價)與另一方指定或評估的價值(估價),存在有利的差距。

安全邊際的功用,基本上就是讓精確預估為來變得沒有必要。

因為只要按照安全邊際定義算便宜的低價買進,然後安靜等待。不過,等待就是最困難的部分。

3. 把市場先生當你的僕人,而非主人

市場先生會出現情緒問題,是因為他由許多人組成,而那些人在短期內根據自己的情緒,以及揣測所有市場組成分子的預測及行動,表決確立一項資產的價格。

葛拉漢指出,組成市場的人大致上是:甲企圖判斷乙、丙、丁可能的想法,而乙、丙、丁也企圖做同樣的事。

對葛拉漢價值投資者來說,市場先生消沉時,正是購買資產的最佳時機。這時股票可能定價錯誤而產生明顯低價。正如葛拉漢所質疑的,為什麼要將類似股價下跌的事(基本上是有利的),變成不利的事?

只要企業本身的基本面依然不變,市場對股價的短期看法可以置之不理,長期下來也會有修正。這種做法強化了對企業基本分析的重要性。這個流程基本上有三個步驟:分析企業已決定內在價值、已明顯的低價買進資產,然後等待。

葛拉漢價值投資系統依據的前提是,風險(虧損的可能性)取決於你購買資產的價格。你為一項資產支付的價格愈高,遭遇資本虧損的風險也愈高。

如果股價下跌,風險也下降,而不是上升。因此,葛拉漢價值投資者通常發現,特定股票的價格下跌,是多買進該股票的機會。

巴菲特這樣說:我這一輩子都要買漢堡。當漢堡價格下跌,我們巴菲特一家會合唱哈利路亞。上漲,我們會流淚哭泣。

4. 要理性、冷靜、客觀

造就成功投資者最重要的特質,就是有能力做理性思考和決策。理性對葛拉漢價值投資者的重要性,再怎樣強調都不為過。理性是心理與情感錯誤的最佳解藥。理性並不簡單也不容易。

雖然葛拉漢價值投資者部會企圖預測別人的行為,但他們會花很多時間努力讓自己的行為不妨礙理性、冷靜、客觀。

第三章 普世智慧
第四章 人類誤判心理學

這兩張我是沒很推薦看啦!所以匆匆看過,基本上看過基本投資心理學或行為經濟學的書就可能覺得這部分寫得有點....恩,你懂。

第五章 成功投資人必備的正確素質

1. 要有耐心

當市場先生擔憂恐懼時,在私有市場遇到以顯著折扣購買資產的機率可能高出許多。不過,要準確預測什麼時候會發生是不可能的。專注眼前發生的狀況,等待低價浮現。因此,必須要有耐心。

2. 遵守紀律

隨波逐流在情感上比逆勢操作容易得多。此外,許多投資人發現什麼都不做非常困難。

3. 沉著,但勇敢且果斷

如果你企圖表現超越大盤,研究顯示,你必須偏離群眾的看法。對多數人來說,逆勢操作需要勇氣。

4. 理性聰明但不被高智商誤導

聰明人也免不了犯錯。可惜,往往非常高的智商和超越大盤的投資成果是負相關。換句話說,超過一定程度,智力過高可能成為問題。愈是覺得自己聰明,愈可能會有類似企圖預測不可預測之事的麻煩。

由於過度自信,高智商的人可能比智商低三十點的人犯更多錯誤,把自己的智商想得實際低一點,或許就能改善投資績效。

5. 誠實為上

6. 自信且無意識形態

7. 長期導向

長期來說,複利的力量會日趨明顯。可惜,了解富麗的力量並非人類的天生狀態,不過,這是關鍵任務。

許多並非與財務金融直接相關的東西也會復合。技能、人際關係,以及生活的其他層面可能複合加成,對明智投資時間與金錢培養這些事物的人有益。

8. 保有熱情

有關熱情的一個奧妙是,你不可能對你不了解的東西熱情。通常對一個主題的熱情程度會隨著時間而增加。你對某些主題了解的愈多,就會變得愈熱情。

只對能立刻製造炙熱感覺的事物感到熱情是重大錯誤。

9. 努力閱讀

若是由別人犯下大部分的重大錯誤,人生要愉快許多。畢竟,光是自己犯下的錯誤就夠多了。從別人的錯誤中謹慎學習,是加快學習的方法。沒有什麼比閱讀更能讓你感同身受地接受到更多齊發人犯的錯。

10. 同儕切磋

11. 健全的性情

有些人就是沒有適合投資的性情,無論怎麼訓練都矯正不了這個問題。

要梳理歸納自己究竟有無適合葛拉漢價值投資系統的性情,最好的方法是仔細寫下你的投資決定。這樣的紀錄有助於避免受心理否認之害。

如果回顧你的投資表現紀錄,或許就能發現最好還是當個指數投資者。要是身邊所有人(包括市場先生)都昏了頭之際,你無法保持鎮靜,或許你沒有適合葛拉漢價值投資系統的性情。

得出你當不了葛拉漢價值投資者的結論並不是悲劇。正好相反,在你的性情不適合的情況下,卻企圖當個主動投資者,那才是悲劇。

12. 不浪費金錢

了解機會成本和複利的力量。自然會比較今天的消費和明天更大的消費價值,因而節儉。

13. 風險規避

想看對風險做出適當定義的最佳文章,建議讀巴菲特1993年的波克夏致股東信。巴菲特指出,風險來自不了解自己在做什麼。風險是投資人應該收手而非加碼的事。

第六章 葛拉漢價值投資系統的八個變數(這是本書最重要的部分)

1. 決定企業的內在價值

內在價值可以簡單定義為:在企業的剩餘存在期間可拿出的現金折現值。不過,內在價值的計算沒有那麼簡單。內在價值是一種估算,而非精確的數字,而且還是在利率變動或未來現金流量預測修正時,也必須跟著變化的估算。

幾乎所有投資人判斷企業內在價值的方法都略有不同,這一點本質上沒有什麼錯。因此,最好將內在價值看成是一個範圍而非精確的數字。

有些企業的內在價值相當容易計算,但有些卻讓價值投資者不知從何算起。

2. 決定適當的安全邊際

安全邊際是個模糊的概念,不同的投資人會套用在不同地方。有些投資人喜歡比其他人更大的安全邊際。

許多人犯的錯誤是誤以為買下優質的公司,就能確保安全無虞。一家公司或許是業務吸引人的優質公司,但光是這一點並不夠,因為你支付的每股價格才重要。

雖然內在價值與安全邊際的計算不精確又模糊,但在葛拉漢價值投資系統仍是關鍵任務。

3. 判斷投資者能力圈的範圍(這是比較模糊的概念,對喜歡做質化分析的人可能比較重要(投資組合集中),對於量化分析的人來說相對比較不重要(投資組合較分散))

4. 決定每種證券各買多少

不管採集中投資或分散投資組合策略,都可能還是葛拉漢價值投資者。

克拉曼指出,對十家或十五家公司深入了解,好多對許多公司都只知道皮毛。一個人可以實際追蹤,並比市場更加了解業務具體經濟狀況的個股數量,明顯低於二十家。

別忘了,這項任務不光是挑出優質的公司,還要找出定價錯誤的公司。

5. 決定何時賣出證券

當價格接近內在價值時,究竟要不要賣出,或何時賣出,沒有正確答案。

6. 找到定價錯誤的資產時,決定下注多少

盡量只在自己有絕大優勢時投資。當難得又絕大優勢時,大筆下注。

7. 決定應否考量一家企業的品質

以合理價格買下一家好的企業,遠優於用驚人價格買下一家普通的企業。體質超優的公司若以合適的價格買下,依然是符合葛拉漢價值投資系統原則的便宜買賣。

這種朝費雪評估企業的方法轉變,有部分原因是因為葛拉漢喜歡買的那類企業,隨著大蕭條過去日久而開始消失。

8. 決定擁有那些企業(全部還是部份)

第七章 成功企業必備的正確素質

為何要付出這麼多時間在所謂的企業基本面?如果你開始這麼想,請提醒自己,金融資產如一股股票,並不是一張紙,而是企業背後業務的一定比例,如果不了解企業基本業務,就不可能成為成功的葛拉漢價值投資者。

1. 資本配置技巧

2. 建立與股東協調一致的薪酬制度

3. 拓寬護城河的技巧

4. 管理部門具備誠信

5. 鳳毛麟角的經理人

後面還附有波克夏選股的計算邏輯、建立企業護城河的五大要素以及價值投資與因子投資。

這三個部份對於想專研質化分析的人或許會有幫助,但我比較傾向量化分析這一塊。

最後還有註釋、詞彙表跟參考書目。 

 

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