討喜之異想天地

本書目錄如下

第一章　坦伯頓的生平
進入投資業
一次成功的股票投機
投資顧問
基金管理生意
移居巴哈馬
股市大師與反向投資高手
別人眼中的坦伯頓
坦伯頓的為人

第二章　投資顧問年代
耶魯方法
有計畫的投資
何謂正常股價？
調整股票曝險的實際操作
最好的事
什麼是最佳股票？
如何增加你的投資收益？
致Liddell、Scott、Heavner、Palmer、Warner與Andrews的備忘錄

第三章　基金經理人年代
艱難的初期階段
投資組合之演變
光輝歲月
坦伯頓成長基金的績效
長期投資報酬驚人
始終如一的實質報酬
風險較低而非較高
多頭與空頭市場
長期績效趨勢

第四章　理念實踐：最重要的16條投資法則
意義重大的矛盾
坦伯頓投資法則

第五章　坦伯頓投資方法為何有效？
坦伯頓致投資人的建議
坦伯頓寫給客戶的信
股市
全球投資
危機與國際大事
前景展望
產業與投資題材

第一章從標題就可以很明顯的知道係在介紹坦伯頓的生平事蹟及故事，並訪問一些曾與他密切合作的人，包括作者之一亦曾為坦伯頓工作超過十年。沒啥重要性，快速翻過即可。

第二章則講述坦伯頓職業生涯的第一階段-投資顧問，提供一些見解，並引述一些未曾公開的坦伯頓至客戶信件，以及寫給同事的備忘錄。

裡面有提到坦伯頓應用耶魯方法對客戶提供調整配置在股票、債券及現今這三大類別上的資金比重。這方法的關鍵特徵是根據股市當下的強弱程度來做出調整，排除主觀的分析，因為短線的市場波動是無法預測的。估算股市的【正常區間】主要是提供一個風險指標，而非試圖預測未來的投資報酬。因此在股市很強時，也就是高於正常區間時，配置在股票上的資金比重會調降；股市很弱時，也就是低於正常區間時，股票比重會上升。未投資在股票上的資金則配置在債券或現金上。

這跟葛拉漢在智慧型股票投資人提出的概念雷同，只是在耶魯法則中增加了更多的區間，而不是只有積極投資人跟保守投資人兩個版本，也使用更客觀的方式來判斷指數是處於什麼水準，及相對應持有股票的水準。

下圖為書中所附的典型60%計畫表

坦伯頓公司一般客戶的正常持股比重是60%；不過這當然也可以是客戶的個別狀況而定，所以我當然也把這典型60%計畫改成我自己適合的方式去用了。

由於是挑選優質的好公司並打算長期持有，所以基本的持股水位我是選擇在70%，向下每一區增加15%的水位，第三區是把其他儲蓄準備投入，第四區則是借款投入，向上每一區則減少10%的水位。

書中也有介紹如何按此表調整的實際操作。

第三章介紹使坦伯頓成為投資大師的基金經理人時期，經由檢視坦伯頓成長基金的績效記錄，嘗試回答身為基金經理人的坦伯頓，其表現到底有多出色?也分析他的基金是於何時及在什麼樣的情況下表現優異，拉開與基準指數的距離。

下圖可以說明，在多頭市場時，坦伯頓的基金雖然遜於基準指數，但在空頭市場時期卻是遠勝基準指數的，並且在長達43年的投資年均報酬率可以有15.8%也是相當不容易的!

即使在扣除通膨後的實際報酬率也是可以維持在正數。

下圖就不多說了，圖片裡的內容很清楚，只能說長期投資效果驚人!

最後一張圖市坦伯頓成長基金的歷年績效。

結論是在基金表現不如基準指數時，其所獲得的報酬也非常好。而打敗基準指數的原因是在基準指數出現重挫時，避免出現絕對虧損，這也是坦伯頓的基金管理記錄中，真正與眾不同的地方。只買便宜股的原則或許令坦伯頓的基金在多頭市場時犧牲了一些報酬，但在碰上空頭市場時相對出色的表現，足以彌補在多頭市場時犧牲的報酬。

第四章回到介紹坦伯頓的投資理念上，檢視如何應用他的投資原則。分析他的投資理念與程序在實踐上的困難，並比較他與多數投資人的決策方式。

這裡提到的法則有16條

法則1:以最高的實質總報酬做為投資目標

法則2:投資，別投機或頻繁買賣

法則3:保持彈性

法則4:低價買進

法則5:在便宜標的中尋找優質股票

法則6:買價值而非市場趨勢

法則7:分散投資

法則8:做好功課

法則9:積極監測你的投資

法則10:不要驚慌

法則11:從錯誤中機取教訓

法則12:先祈禱

法則13:打敗大盤是很困難的

法則14:成功是不停為新問題尋找答案的過程

法則15:沒有免費的午餐

法則16:保持正面態度

最重要的大概就是法則1了，總報酬十分重要。投資股票的總報酬，包括來自股價上漲所產生的資本利得，以及公司配發的股息。現在許多投資人十分關注短期股價波動，但卻不知道股息才是決定長期報酬最重要的因素。長期而言，公司的盈餘必須要成長才能增加所配發的股息。而公司的價值就是取決於其未來的盈餘，這些盈餘部分可用於配發股息，部分保留在公司做為未來業務成長的資本。

所以投資人獲得的稅後實質總報酬，取決於他必須為公司未來的盈餘付出多少成本，無論公司未來盈餘為何，以及投資報酬多少來自於股息或資本利得。相對於股票價值評估，付出較低的金額，通常能獲得較高的總報酬；付出過高的金額，則總報酬通常相當差。投資人可能因為各種原因而付出過高的成本，最常見的情況有:1. 高估未來成長率；2. 正確估計未來成長率，但還是付出過高的金額。

第五章根據作者對35個國家市場表現的徹底研究，分析坦伯頓的分析方法為何有助於產生優異的長期績效

作者的研究發現概括如下:

*股市決定股票價格的方式，最重要的缺陷在於多數投資人的短視。

*公司未來一年的盈餘，與其未來的股價表現並無統計上的顯著關係(券商分析師預測未來一年股價表現的能力十分有限，因此不足為奇)。

*公司未來第兩年的盈餘，與其未來的股價表現同樣並無統計上的顯著關係。

*公司未來第三年起的盈餘與股價表現才開始出現顯著的關係。

*進一步的分析顯示，公司的股價表現與未來第五年的盈餘關係最密切。坦伯頓集團的分析師研究公司時，最重要的正是預測未來第五年的盈餘。

*此一關係在全球絕大多數股票市場及作者研究涵蓋的所有時段均成立(作者的研究回溯至1970年代中期，因為可做此類分析的數據此時才開始出現)

*由上列結果推論，投資人若能預測所持股票未來五年的盈餘(誤差在合理範圍內)，將大有機會獲得優於基準指數的五年期績效。

*坦伯頓平均持有一支股票五年，而五年又是其基金績效最穩定打敗基準指數的時間，並非出於偶然。

但是預測未來的盈餘是很容易出錯的。因此雖然預測五年盈餘是打敗基準指數最可靠的方法，但他無法保證一定成功。因為分析可能出錯，投資人才有必要分散投資，這是方法必須執行的好的前提。

本章也提出一些1990年代的事例來說明坦伯頓的投資理念可以如何實踐。

第六章概括作者的結論，並回顧近來的市場經驗，嘗試從坦伯頓的角度提出分析。最後對投資人當前(2011年末)面對的機會與危險的評估。

這章提到考慮多項投資時，必須先聚焦於實質而非名義報酬率。通膨對財富的危害及大，而在眼下的全球環境下，通膨仍是重大的長期威脅。為了防止信貸危機重創經濟，已開發國家猛降利率，大量印鈔票或採取其他寬鬆貨幣措施。這種作法本質上會刺激通膨，也會扭曲投資人的風險認知。

因此，無論是投資股票或債券，投資人最終獲得的報酬，很大程度取決於付出的成本(買進的資產愈昂貴，報酬愈低，反之亦然)。這一點極其重要，但許多投資人似乎忘記了。

附錄是坦伯頓撰寫的一些備忘錄，非常值得有意學習期投資理念與方法的人做為參考。

本書對我最大的啟發就是耶魯法則.....調整資金水位的標準明確、客觀，是很好用的資金控管工具，當然書中對投資的理念整理及表達的非常好，但預估未來五年盈餘的挑戰性非常高，既然是非常高的事，就只好留給高人去做了.......加上個人再台股觀察五年了，其實只要能找到股價上為反應當年度盈餘的個股買入，之後的報酬其實就非常好了，不太需要做到預估五年後盈餘這種麻煩事，投資，愈簡單愈好!

→ 購買坦伯頓不敗投資法：傳奇投資大師的策略與理念

【誠實利益聲明】如果你透過上述網址購書我將能獲得回饋金，此回饋金只會用來購買新書繼續分享讀書心得的用途。